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板块回调 远大医药为何失去了一半吸引力

2019-10-22 15:54:25 热度3426

受一贯的药物等值评估和“4+7城市定量采购”政策的影响,香港制药业自去年下半年以来一直在无休止地下滑。到目前为止,工业部门已经下跌了40%以上,可以说已经进入了技术性熊市。

为了买到好票,错过的是机会。据相关软件显示,制药行业的市盈率已降至14倍,而pb降至1.7倍。便宜的票仍然很多。远大制药(00512)就是其中之一。广义制药遵循了工业部门的下降趋势。在低估值条件下,公司近年的发展战略也成功吸引了投资者的注意力。

虽然关注度有了很大提高,但其股价最近并不像一只白马,而是一直在不断调整和不断下跌。面对这样的“两难境地”,远大制药是否有更大的投资机会,事实上,公司的基本面已经给出了答案。

两种主要策略的效果差异

远大制药(Broad Pharmaceuticals)从事药物制剂和医疗器械、生物技术产品、高品质原料药和保健品的研发、制造和销售。核心产品是药物制剂和医疗器械,包括金嗓清音丸、诺通和切诺基产品等五种官方药物,诺加品牌和利川品牌产品等心脑血管药物,以及各种医疗器械。今年上半年,该业务占64.4%。

纵观公司的财务报表,我们知道公司一直坚持两大发展战略。一是丰富产品类别和储备策略,主要通过内部研发和外部投资获取两种策略来实现。二是不断调整和优化产品结构,重点是毛利率较高的产品。第一个发展战略侧重于增长能力,而第二个发展战略侧重于盈利能力。

然而,这两条战略路线的效果却大相径庭。从增长的角度来看,尽管得益于产品类别的增加,但收入增长自2017年以来逐年放缓,上半年仅增长10.85%。从盈利能力来看,战略效果仍然非常理想。上半年毛利率和净利率分别为63.34%和15.25%,比2016年分别上升16.48%和7.97%。

近年来,公司通过广泛收购和独立研发,一直在开发创新药物和先进设备。

2017年投资于加拿大conavi的血管内超声光学相干断层成像同步成像系统现已进入优先审批阶段。2018年收购的澳大利亚sirtex (49%股权)和晚期肝癌靶向治疗产品sir-sphere-y-90树脂微球,上半年完成了10万剂的累计治疗目标,同年收购徐东海浦55%股权。今年上半年,该公司获得了在中国销售新型复方鼻腔喷雾剂的专有权。

从产品结构来看,医药设备行业收入保持两位数的高增长率,上半年增长64.4%,比2016年增长18.36%。其中,毛利率较高的呼吸耳鼻喉科产品收入占上半年的22.8%,较2016年增长9.42%,主要贡献于独家产品切诺基。此外,由于政策的影响,上半年生物和营养部门的收入略有增加5%,而原料药部门的收入略有下降0.83%,分别占20.6%和9.95%。

上半年,远大制药的增长明显放缓,主要是由于政策因素。然而,政策影响是持续的,并将在下半年产生影响。考虑到公司的大规模收购和扩张,如果增长持续放缓,或者收购项目无法达到经营效果,通过产品调整和优化提高毛利润和净利润的空间有限,这可能会削弱公司的投资吸引力。

关注配送成本控制水平

值得注意的是,该公司还对费用进行了一些调整。账户中的资金集中在分销费用上,以提高销售额,同时通过节省管理和财务费用来控制总成本。

上半年,远大医药的配送成本率为35.13%,比2016年上升10.7个百分点。然而,上半年行政成本率和财务成本率分别同比下降9.2%和2.37%,比2016年分别下降2.2%和2.55个百分点。由于销售费用的快速增长,上半年总的期间费用率为46.7%,比2016年上升了5.95个百分点。

配送成本一直是制药企业的核心成本。虽然远大制药(Broad Pharmaceuticals)的成本率一直在上升,但与行业相比,它仍然不是最高的,但基本上是先触及顶部,然后再走高。

经过对五家收入差距小的医药公司销售费用率的整理比较,三生药业(01530)的销售费用率最高,但全年相对稳定。施思制药(02005)、东阳光耀(01558)和远大制药表现出相同的特点。配送费用率基本上逐年上升,与三生医药费用率趋于一致。上述四家制药公司都表现出色,保持两位数的增长。

尽管联邦药品分销成本率低于同行,但其近年来的表现并不令人满意,利润水平也远低于同行。总的来说,医药公司的业绩与其分销成本密切相关,而远大制药目前的分销成本率在行业中偏高,几乎没有改进的余地。换句话说,如果公司继续调整产品结构,提高毛利率,净利率和净资产收益率仍有提高的空间。

元大医药有机会吗?

在远大制药的两个战略中,从数据的角度来看,在看到第二个战略结果的同时,我们也应该看到第一个战略效果不是很理想。与独立研发相比,外部收购和扩张虽然服务于快速丰富产品类别的目的,但也快速消耗账户现金,并且对项目和投资错误的概率知之甚少。对制药公司来说,研发成本不可忽视。

上半年,远大制药的研发成本率为2.7%,无形资产占总资产的6%。在专利方面,获得了8项发明专利、5项实用新型专利和5项外观专利。目前,它有30多个研究项目,涵盖心脑血管药物、五种官方药物、医疗器械和利基市场中的罕见疾病。远大制药的R&D成本水平处于行业水平。较高的是三生制药,上半年R&D成本率为9.98%。

三生制药的R&D成本率很高,这在一定程度上削弱了净利率,但仍与远大制药相似。在其他三名候选人中,施思制药和东阳光耀无疑脱颖而出。首先,它们的利润水平很高,上半年的净利率分别为23.6%和31.52%。其次,它们的股东回报率分别为11.4%和22.7%,远高于同行。上半年,五家医药公司的股权杠杆为1.5-2.4倍,资产负债率为35-60%,在合理范围内。

除了股东回报、杠杆和盈利能力,现金流也是投资者非常重要的指标。净利润可以通过会计调整实现,但现金流欺诈的可能性相对较低。

谈到现金流,我们需要谈谈存货、应收账款和应付账款。远大制药的现金流仍然不错。上半年,公司应收账款达13.66亿元,占收入的38.08%,90%以上的应收账款在90天内到期。上半年,远大制药的业务周期为385.33天,仅高于东阳光制药,现金转换周期为191.03天,高于石思尧和三生制药。

东阳轻药低。

联邦医药公司的现金转换周期很低,主要是因为应付款期限太长,与行业偏离太大。此外,该公司的业绩和盈利能力在五家被选中的公司中是最差的。很难说应付款是否有异常,但公司以后的还款压力可能会更大。

虽然上述五家制药公司提供的产品不同,但财务分析差异不大。对投资者来说,最终目标是赚钱。在估值较低的基础上,股东回报高、利润水平高、杠杆适中、现金流快的公司更受青睐。这类公司具有长期投资价值。

从估值来看,远大制药和东阳光耀的市盈率都是12倍,但东阳光耀在业绩增长、利润水平和股东回报率方面都远远高于远大制药,而现金回报率水平基本相同。此外,投资者对远大制药仍有一定的担忧,主要是因为第一次战略效果不好,吸引力下降。此外,三生制药和施思制药估值偏高,而联邦制药表现不佳。东阳广药无疑是上述五家制药公司中的首选。

综上所述,为了获得投资者的信任票,远大制药需要向投资者展示其第一个战略的效果,以及其后续盈利能力和股东回报不断提高所带来的机遇。

资料来源:智通财经

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